机构调研 | 今飞凯达:股价走高46家机构调研 大股东不会减持估值处行业低位

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    2020年8月14日,浙江今飞凯达轮毂股份有限公司(以下简称“今飞凯达”)接待了46家机构的调研,其中包含博时基金、广发基金等8家基金管理公司,截至今日8月19日,今飞凯达收盘价6.78元/股,相比机构调研公布当日的6.63元/股,呈上升趋势。

    在此次机构调研内容中,今飞凯达表示,尽管目前其股价上涨了30%左右,但目前公司估值还处于行业低位,且其对未来股价上涨预期并未作出明确回答。与此同时,其大股东今飞控股集团有限公司、金华市瑞琪投资有限公司目前不会减持。而观其身后,2020年上半年实现营收12.92亿元,同比增长0.72%;净利润2,666.9万元,同比增长37.51%。但根据近年来公布的数据,今飞凯达需直面毛利率走低、汽车行业景气度下降的问题。

     

    一、46家机构调研现8家基金公司,股价走高

    8月14日,今飞凯达公布了调研情况,其副董事长、总经理、董事会秘书何东挺和投融资部部长葛茜芸,共接待了46家机构的调研。其中,博时基金、九泰基金管理有限公司、兴证全球基金管理有限公司、国泰基金管理有限公司、广发基金、国海富兰克林、东海基金管理有限责任公司、东海基金管理有限公司8家基金管理公司对金飞凯达进行机构调研;华泰资产管理有限公司、光大永明资产2家保险资产管理公司对其进行机构调研。

    机构调研当天8月14日,今飞凯达收盘价6.63元/股,随后8月17日收盘价6.71元/股、8月18日收盘价6.73元/股,截至今日8月19日收盘价6.78元/股,其股价呈上升趋势。

    (图片来源:同花顺iFinD,数据截至2020年8月19日)

    回顾历史,自2005年2月1日,铝合金车轮制造商今飞凯达成立已逾十五载,主要从事铝合金车轮的研发、设计、制造和销售。

    2019年报显示,今飞凯达主要生产经营铝合金车轮产品,主要产品为汽车铝合金车轮、摩托车铝合金车轮、电动自行车车轮与中间合金。

    据年报,今飞凯达的营业收入主要集中在铝合金车轮行业。2017-2019年,今飞凯达来自铝合金车轮行业的收入分别为24.79亿元、24.8亿元、20.68亿元,占同期主营业务收入的比重分别为96.06%、86.17%、70.21%。

    2019年,今飞凯达的汽轮产品营收占比超43%,而摩轮和电轮产品合计营收占比超27%。

    其中,按产品分类来看,2017-2019年,今飞凯达汽轮产品营业收入分别为17.11亿元、16.32亿元、12.67亿元,占同期营业收入的比重分别为66.31%、56.7%、43.01%;摩轮和电轮胎产品收入分别为7.68亿元、8.48亿元、8.01亿元,占同期营业收入的比重分别为29.76%、29.46%、27.2%。

    与此同时,今飞凯达的销售区域集中在国内,2019年国内营收占比超六成。

    据年报,2017-2019年,今飞凯达国内营业收入分别为15.25亿元、15.94亿元、18.59亿元,占同期营业收入的比例分别为59.09%、55.37%、63.1%;其国外营业收入分别为10.56亿元、12.84亿元、10.87亿元,占同期营业收入的比例分别为44.91%、44.63%、36.9%。

    而从公布的半年报业绩快报来看,2020年上半年,今飞凯达实现营业收入12.92亿元,同比增长0.72%;实现净利润2,666.9万元,同比增长37.51%。

    观其背后,近年来,今飞凯达的业绩表现或并不“给力”,不仅营收增速放缓,其净利润还“坐过山车”,2017及2019年增速纷纷陷入负增长。

    据同花顺iFinD数据,2015-2019年,今飞凯达的营业收入分别为21.32亿元、22.94亿元、25.8亿元、28.78亿元、29.46亿元,2016-2019年分别同比增长7.62%、12.47%、11.54%、2.36%;同期,今飞凯达的净利润分别为5,748.48万元、7,311.25万元、6,087.65万元、6,467.56万元、5,716.36万元,2016-2019年分别同比增长27.19%、-16.74%、6.24%、-11.61%。

    除此之外,今飞凯达的近年来毛利率呈下滑趋势。

    据同花顺iFinD数据,2015-2019年,今飞凯达的销售毛利率分别为16.83%、17.34%、16.57%、16.23%、15.35%。

    同期,今飞凯达扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为7.44%、10.16%、3.87%、4.21%、2.61%。

    对此,今飞凯达在2019年报中表示,其处于的铝合金车轮行业,属于汽车零部件制造企业,与汽车及摩托车行业的景气程度密切相关,其周期性基本与汽车及摩托车行业周期性同步,产品市场需求受宏观经济、汽车及摩托车行业需求变化的影响。2019年,国内汽车行业在转型升级过程中,受环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的影响,承受了较大压力。

     

    二、大股东不会减持,估值处于行业低位

    从机构调研的内容材料上看,今飞凯达副董事长、总经理、董事会秘书何东挺主要介绍了今飞凯达发展、行业现状等情况,并进行相关沟通交流。

    此次机构调研,今飞凯达透露其将于8月28日披露半年报,与此同时,目前大股东整体质押率比较高,鉴于投资周期相对较长,其大股东不会减持。不可回避的是,上半年以来受益于整体行情,其股价上涨了30%左右,但目前今飞凯达估值还处于行业低位。

    此外,机构调研的内容材料涉及主要包括八个方面,情况如下:

    1、从公司半年度公告的净利润看是上涨的,其净利润里政府补助的占比有多少?

    答:公司将于8月28日披露半年报,因为现在是半年报窗口期,建议半年报披露之后查阅。

    2、公司现在股价上涨30%左右了,整个市场个股环境有些压力,公司对未来股价上涨预期是多少?定增发行价格会是多少?

    答:关于股价,上半年以来受益于整体行情比较好,整体的市场估值都得到一个提升。首先从提升角度来讲,今飞凯达的这次涨幅并不是非常的突出。同行业里面,今飞凯达的估值还是偏低的,至于具体股价多少?因为二级市场影响股价的因素也比较复杂,上市公司本身不便于过多评论,系希望能顺利发行定增,留给投资者一个合理的盈利空间。

    3、看公司这几年毛利率下滑趋势比较明显,未来公司毛利率这块,如果要提升或者维持情况能介绍下么?

    答:公司毛利率下滑有几个客观情况,首先是国内整车厂市场下滑,整车厂会让供应商进行价格战,或者压低供应商价格,大环境造成售价下滑,但是这样的影响是对于每个铝轮供应商、零部件供应商都是一致的。

    另外一个毛利率下滑的因素是因为国内OEM市场价格战比较厉害,我们主动放弃了一些市场,在业务板块之间进行调整,我们增加的中间合金业务还在投入前期,还没有到盈利爆发点,这块市场未来还是比较有前途的。比如同行业的四通新材,在这一领域做的就比较不错。目前中间合金业务拖累公司整体毛利,未来做起来还是会给公司带来毛利增长。

    第二个问题关于怎么去提高公司毛利,首先营收结构在未来的期间里,我们会逐步扩大AM市场的份额。AM市场跟OEM市场各有特点,OEM市场比较长期稳定,生产组织方便,但毛利比较低。AM市场毛利率比较高,多批次量少,对工厂生产调整、布局有较大挑战。公司通过内部业务调整,逐步做大AM市场,随着AM市场的占比提高,我们整体毛利率会上升。其次是云南、宁夏基地成本资源优势的发挥,云南、宁夏的成本优势明显。云南、宁夏基地铝、燃动、劳动力有成本优势,前几年虽然有资源优势,但是良品率不高,优势没体现。这两年良品率逐步上升,给毛利提升带来空间。

    最后一个是,从长远看,智能制造肯定是中国制造业未来的发展方向,随着人口红利逐渐消失。如果现在不去投智能制造,那我们的整体的产业链提升、整个客户群体的提升对未来比较有挑战,虽然现在行业情况没有很好,但是我们认为需要提前布局。

    4、公司大股东整体质押率比较高,大股东质押融资用途用到哪?未来资金如何计划?

    答:大股东除了今飞凯达上市公司外,还有一些实业在投资。有一块装备制造业,就是做工业物联网产业、还有一块铝合金高压铸件,是新能源汽车上用的结构件。质押率下降问题我目前信息未掌握,关于拆迁问题,大股东环城西路厂区,产权是大股东的,上面产业是上市公司的,上市公司向大股东租赁来生产,这块在我们之前披露公告中有说明。目前这块区域整个政府开发进度是比较快,至于具体时间还没有正式通知。

    5、大股东减持情况如何?大股东减持目的是什么?后续减持计划是什么?

    答:今飞控股集团有限公司、金华市瑞琪投资有限公司从来没有减持过,就我目前掌握信息,这两个公司是不会减持的。关于目前在减持的股东君润投资,君润投资在公司是财务投资人的角色,在2011年作为战略投资者投资今飞凯达,从投资开始到现在投资周期是相对较长,从投资机构的角度,在我们这个项目已经获得了他想要的利润,再加上他自己本身有资金需求,我想作为财务投资人投资退出的行为也算比较正常的。

    6、公司能不能介绍一下产能情况?包括搬迁、投产还有后面规划的整个情况?

    答:近几年公司总体思路,在产能这块计划是不进行过分扩张,更多的是内部结构调整。比如说这次非公开发行股票的募投项目“年产300万件轻量化铝合金汽车轮毂智能制造项目”的产能,因为公司仙华南街工厂是收到政府收储通知,因为政府收储工作这里产能已经关闭,还有贵阳厂区的200万件产能向云南转移。把高成本地区搬迁到低成本的地方,或者淘汰一些落后产能,更新为智能制造,这是我们这两年进行的产能规划。

    7、公司产能对应销售片区如何划分?对应整车厂客户是哪些?

    答:金华地区对应上海大众、吉利的浙江片区,云南基地未来对应重庆长安、柳汽、通用五菱等,北方对应是北方的整车厂客户,云南工厂的优势会辐射到泰国工厂。

    8、公司原材料主要是铝锭,公司对原材料端市场是怎么看的?

    答:汽车轮毂大概总成本的50%-60%是铝的原材料成本,公司从两方面进行原材料的风险控制。一方面是主机厂铝价联动,原材料价格加上加工费这种模式进行定价,OEM市场因为价格联动风险不会太高,AM市场会跟客户定一个区间价格。采购端是跟铝厂签订长期合作协议,通过这两个对原材料风险进行规避。